顺利办(000606)渠道价值优化 商誉负债显着降低

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平稳运行(000606)渠道价值优化,商誉债务明显减少

该公司与一些终端合作伙伴签署《终止合作协议》

该公司宣布,该子公司的快餐税,交易对手和一些终端资产合作伙伴共同决定签署《终止合作协议》。签署《终止合作协议》后,相关终端资产将不再包含在公司合并报表的范围内。共签订或拟签署40项终端资产,2018年承诺的非净利润总额为82,696,500元。签署《终止合作协议》将使公司的商誉金额减少人民币804,418,900元,减少应付股权转让金额人民币577,509,900元,并预计将现金或减少负债收回人民币191,845,500元。该协议预计将在12月12日股东大会后生效。该公司2018 - 2020年的每股盈利预计为0.59,0.60和0.79元,维持买入评级。

白城千年的渠道价值更加优化,公司的商誉减值风险和债务压力将大幅降低

此举标志着该公司100层高的商店内部整合正式完成,该公司100层高的商店的渠道价值将更加优化。首先,公司的商誉和负债可以直接显着降低,公司的资产负债结构将得到优化。截至第三季度报告,公司商誉为42.69亿元,占净资产的135%,流动负债为14.38亿元,资产负债率为47.72%。第二是实现优胜劣汰。我们认为,整合不良的合作伙伴将被清除,其余合作伙伴表现稳健,业务协同效应强,并购买公司股票,将大大降低未来商誉减值的风险。

公司的增值业务发展迅速,收购终止所带来的净利润不会影响年度业绩预期

该公司2018年的原始业绩承诺扣除后的净利润为2.94亿(合同于2018年7月开始)。终止部分终端合作伙伴的收购将减少快速减税8629.5万元的净利润。我们认为这不会影响公司的全年业绩预期,主要原因是公司的增值业务发展超出预期。受益于新的社会保障法规和公司的渠道优势,公司的人力资本业务规模迅速扩大。在2018年前三季度,公司的人力资本业务实现收入2.43亿美元,同比增长49.5倍。我们预计,随着2019年1月1日新的社会保障法规的正式实施,公司的人力资本业务有望保持高增长趋势,成为公司的重要业绩增长点。

从长远来看,公司将充分受益于税收改革所产生的纳税申报服务的蓝色税收市场。

《个人所得税专项附加扣除暂行办法(征求意见稿)》的推出预计将催生一个庞大的纳税申报服务市场。我们估计2017年美国纳税申报市场的规模约为110亿美元,两个税务服务巨头H&R Block和Intuit已经诞生。 11月26日,总市值超过600亿美元。预计中国纳税申报服务的市场潜力将更大。该公司对白城千家店的前瞻性布局,从小型微型企业纳税申报到个人纳税申报,具有显着的先发优势,并有望抓住蓝海市场的机遇。

业务拐点,估值底部,维持买入评级

考虑终止一些合作伙伴的收购和增值服务的增长率,维持公司2018年的净利润4.55亿(包括一次性公允价值收益1.75亿,实际主要利润2.8亿),并将公司从2019年提升到2020年返回母公司的净利润达到4.63亿,6.06亿,增长率为23.5%,24.7%,对应主营EPS分别为0.37,0.60,0.79元,对应PE 18,11,9次。在行业中可比,2018年公司的平均PE为25倍。鉴于公司是企业服务的领导者,公司将在2018年给予公司2525倍PE的目标。根据ESP0.37元,相应的目标价格为9.25-1.36元,并且购买将保持。

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